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2023年6月13日，央行披露2023年5月社融以及金融统计数据。5月新增社融1.56万亿元，对实体经济发放的人民币贷款新增1.22万亿元。

社融增量同比少增，整体表现偏弱

5月新增社融1.56万亿元，同比少增1.31万亿元，低于市场一致预期的1.99万亿元，主要受表内信贷与直接融资拖累。1）表内信贷大幅同比少增，主要受企业端拖累。5月对实体经济发放的人民币贷款新增1.22万亿元，同比少增6173亿元。从金融数据来看，企业贷款同比少增6742亿元，拖累表内信贷整体表现；2）5月表外融资减少1459亿元，同比少减360亿元。其中未贴现银行承兑汇票当月减少1797亿元，同比多减729亿元。3）直接融资大幅同比少增，主要受企业债与政府债拖累。5月直接融资新增4149亿元，同比少增7091亿元。5月份企业债发行低迷，净融资额减少2175亿元，同比多减2541亿元。财政继续处于退坡过程，5月政府债净融资额为5571亿元，同比少增5011亿元。

信贷投放延续低迷，企业信贷动能偏弱

从金融统计数据来看，5月人民币贷款新增1.36万亿元，低于市场预期的1.45万亿元。其中：1）假期消费支撑居民短贷，居民中长期贷款仍受提前还贷影响。5月新增居民贷款3672亿元，同比多增784亿元。其中居民短期、中长期贷款分别新增1988、1684亿元，分别同比多增148、637亿元。居民短贷相较4月份的负增长有所修复，或因假期消费支撑信贷需求。居民中长期贷款同比多增，主要系商品房销售情况优于去年同期。5月份30大中城市商品房成交面积同比增长24.50%。受按揭早偿影响，居民中长期贷款同比仅小幅多增。自一季度银行对早偿阶段性管控的结束，按揭贷款早偿率快速抬升。截至2023年5月31日，RMBS条件早偿率达到21.50%，较4月末提升超7PCT。2）企业融资需求较弱。5月新增企业贷款8558亿元，同比少增6742亿元。其中新增中长期贷款7698亿元，同比多增2147亿元，预计企业信贷需求仍以靠近政策端的基建、制造业等为主。5月份制造业PMI环比继续下行0.40PCT至48.8%，靠近市场端的企业融资需求疲软。5月企业短期贷款新增350亿元，同比少增2292亿元。3）5月份新增票据融资420亿元，同比少增6709亿元，主要系去年同期基数较高。2022年5月由于信贷需求明显弱化，票据冲量明显，当月新增票据融资7129亿元，创有数据以来的新高。

M2-M1剪刀差进一步收敛，存款大幅同比少增

5月M1、M2同比增速分别为4.70%、11.60%，增速环比-0.60PCT、-0.80PCT。M2-M1增速剪刀差进一步收敛至6.90%，环比收窄0.20PCT，资金活化程度继续提升。从存款结构来看，5月新增人民币存款1.46万亿元，同比少增1.58万亿元，或受存款利率下调影响。其中新增居民存款5364亿元，同比少增2029亿元。企业存款减少1393亿元，同比多减1.24万亿元。

投资建议

5月信贷投放整体表现较弱，主要系前期项目储备消耗较大、企业信贷需求尚需恢复以及提前还贷影响犹在。整体来看，经济基本面依旧向好，当前信贷投放不利因素有望持续缓解。当前银行再次下调存款利率，息差压力有望得到缓解，我们看好银行业未来表现。

风险提示：经济加速下行，稳增长不及预期，资产质量恶化。

（来源：国联证券）

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